核心资产统一战线正在建立

2019-10-02 12:30 | 来源:未知

核心资产统一战线正在建立

我们在全市场首个提出:【核心资产的上涨将不仅仅来自外资。国内机构资金将与外资一同构建核心资产统一战线】、【机构化、国际化将共同引领A股的价值化进程】。

一、过去:核心资产的主导权已在外资手中

外资入场节奏与核心资产走势密切关联

2018年8月起,我们发布了一系列外资研究报告,其中一个重要结论就是以大消费为代表的核心资产,话语权已掌握在外资手中。以食品饮料指数/沪深300的走势为例(食品饮料是北上资金配置最多的板块),过去几年,其与陆股通的净流入规模都非常吻合,在外资大幅流入时,如18年5、6月以及今年年初,食品饮料均取得显著的超额收益,而当外资流入放缓时,板块则涨幅落后。因此,外资的入场节奏很大程度上决定了食品饮料板块的超额收益,对于食品饮料以外的消费龙头与核心资产,这个结论同样适用。换言之,核心资产的主导权已在外资手中。

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为何外资成为主导性变量?

具体原因我们已在此前系列报告中反复阐释:

首先,从增量资金角度看,外资是过去几年全市场最重要的边际增量。16年末外资配置A股规模仅为6500亿,而最新公布的外资持股规模已接近1.7万亿,与公募、保险已成三足鼎立(详见报告20180821《大消费,“耐克形”拐点已至》)。尤其在2018年,全球波动加剧、新兴市场资金外逃、A股遭受内忧外患冲击、国内投资者情绪低落下,外资流入规模却再创新高,北上资金入场接近3000亿,成为A股市场的重要支撑(详见报告20180824《全球波动加剧,为何外资还在“买买买”?》)。

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并且,从外资配置偏好来看,参照台韩经验,外资配置偏好具有非常强的持续性,始终青睐本土优势行业和特色产业(详见报告20180827《长周期视角看外资对大消费板块的驱动》)。对A股而言,以大消费龙头为代表的核心资产始终是外资最偏爱的方向。

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综上,外资就是过去两年市场最重要的边际增量,且配置偏好稳定、持股集中,因此对核心资产走势有极强的影响力。

二、现在:外资震荡中加剧流出,内资“趁乱”抢夺话语权

3月以来,核心资产的走势与外资入场节奏出现明显背离

1、2月份快速入场后,3、4月外资流速放缓,5月贸易摩擦风波再起,全球陷入震荡,外资流出压力加剧。但另一边,以大消费为代表的核心资产却持续取得超额收益,与外资流向形成显著背离。

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我们认为三大原因致此变化

盈利是一个原因。年报一季报中以消费为代表的核心资产整体而言业绩稳定性较好。并且从3月起,年初风险偏好提升最快、流动性最宽松的时候逐渐过去,驱动力逐渐从分母端(流动性+风险偏好)向分子端切换。因此,业绩稳定性较好的核心资产受到青睐。

更重要的是,市场对外资的关注大幅上升,很多投资者认可了我们对“外资长期流入大趋势”的判断。我们自去年8月起撰写了一系列外资研究报告,初创性的从外资的入场空间、配置偏好、以及台韩对比等多个视角搭建了外资研究框架。然而当时却少人问津,多数投资者未认识到外资对A股的重要性,仍将其作为一个次要或扰动性变量。

但随着今年1月消费超预期大涨、外资超预期流入之下,多数投资者才认识到其对于A股核心资产的影响力、才发现陆股通流入速度之快、才意识到外资持股规模已逼近公募险资。我们也很高兴的看到我们去年一系列研究成果被市场关注、认可:我们判断当前A股外资流入仍处于初级阶段,未来仍将迎来数万亿增量,并有望成为最大的机构投资者和最重要的资金来源。并且,其配置偏好将长期持续,因此以大消费为代表的核心资产将持续受益外资流入的大趋势。

所以,即使外资由于全球震荡而阶段性撤离,很多投资者却和我们一样,不认为外资短期撤离会影响其长期入场的大趋势,因此并未见到国内投资者恐慌性集中抛去筹码。

最根本的原因,则是国内投资者自身的投资风格与审美偏好正在发生潜移默化的改变,甚至在从量变走向质变。我们认为这种改变有三个触发因素:

首先,在与外资的碰撞及外资机构的交流中,例如今年热度空前的巴菲特股东大会,国内投资者对外资的投资理念有了更深入的了解和认知,自身的投资风格也可能受其影响。

其次,在过去几年中,价值化风格多数时间能获取超额收益,换言之,对趋势投资受众较广的A股市场,价值也成了一种趋势。

最后,近几年国内投资者结构和考核方式也在逐渐变化,越来越注重长久期、低波动。

这三个因素共同导致国内投资者的审美偏好和投资风格也在向核心资产逐渐靠拢。

三、未来:核心资产统一战线正在建立

首先是存量资金的“抱团”趋势

首先,从存量资金博弈的角度,机构投资者正在呈现向核心资产“抱团”的趋势。从某种程度上,现在的核心资产有点类似于13-14年创业板,呈现出明显的存量机构“抱团”特征。

以公募为例,其持股结构持续在向核心资产集中。截至2019年一季度,公募持股总规模达到1.95万亿,约占A股总流通市值4.4%。从2016年Q1股市结束大幅波动至今,公募的持仓结构发生了明显变化。首先,从持仓集中度角度看,公募基金过去3年持股呈现出明显集中化趋势,其中前50大重仓股市值占比从2016年的27%上升至目前的50%,前100大重仓股市值占比则从40%上升至目前65%。其次,在行业层面,公募持股分布明显向食品饮料、金融地产、家电集中,而TMT和周期板块仓位则普遍下滑;最后,对比公募和外资(北上)重仓股名单,可以发现过去3年内外资金重仓股重合度也在不断提升。

 

 

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